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1. 膏药老大

公司拥有百余种骨科、心病科、脑病科、麻醉科产品，其中包括通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、培元通脑胶囊、丹鹿通督片、胃疼宁片、参芪降糖胶囊、透皮贴剂等国家中药保护品种和国家医保产品、基药产品。

其中国家医保目录品种45个、国家基本药物目录品种24个、独家品种13个。在外用药物优势领域，公司为中成药贴膏剂龙头企业，同时也在布局软膏剂等其他剂型，多个独家品种销售额超过1亿元；在研方面，公司在研新品聚焦透皮技术，3个新分类申报品种瞄准超20亿市场。

贴膏剂和胶囊剂为主，毛利率稳定在 70% 以上，净利率 18%：

近些年 roe 水平不断提升，今年预期在 18% 以上：

羚锐在膏药市场竞争优势明显，前景可期：

老龄化加速和消费升级驱动贴膏剂市场持续增长。米内网数据显示，2021年中国三大终端6大市场贴膏剂（化学药+中成药）市场规模超过180亿元，其中中成药贴膏剂市场规模接近130亿元，同比增长11.23％。在零售药店终端中成药贴膏剂TOP20品牌中，羚锐制药有6个品牌上榜，为上榜数量最多的企业。

通络祛痛膏为羚锐制药独家品种，是全国医保乙类、基药、OTC乙类品种，具有活血通络、散寒除湿、消肿止痛的功效，适用于腰部、膝部骨性关节炎属瘀血停滞、寒湿阻络证。该产品2021年在中国三大终端6大市场的销售规模接近8亿元，同比增长7.31％。

两只老虎牌膏药系列产品持续放量。羚锐制药的壮骨麝香止痛膏、麝香壮骨膏2021年在中国三大终端6大市场的销售额均突破1亿元，其中麝香壮骨膏的销售增速超过40％。羚锐制药在2022半年报指出，两只老虎牌膏药系列产品高质量发展是公司发展新阶段优化市场策略和实施品牌OTC发展战略的重点工作。

2. 营收利润增长漂亮的三角形

驱动股价上涨的一个核心因素就是业绩不断增长，市场终会发现它的美好。

目前羚锐预估可见的 2022 年全年扣非利润为 4 亿，营收 30 亿。从 2021 年以来，利润增长恢复到 15% 左右每年的水平：

结合市值变化来看，从 2019 年的 50 亿增长到目前的 72 亿，基本跟随利润变化同步向上。

作为中药细分领域的龙头小票，好生意 + 中老年刚需，20 倍给可复制的年限没毛病。如果站在增长的角度看，15% 以上的水平有望延续，毕竟盘子还比较小。所以15-20 倍估值相对合理。

再结合近 5 年的市盈率变化趋势来看，差不多 15-18 倍是大底部区域。搭配可见的 4 亿扣非利润，60-72 亿是比较清晰的底部价值区间。

保守的朋友可以在 60 亿附近出手，激进一些的 70 亿附近也是可以分批参与进去的。

券商预期 2024 年预期利润在 6 亿以上，结合 20 倍的估值水平，120 亿是早晚要突破的。目前市值 72 亿，是 66% 以上的空间。

3. 溢价水平基本符合买入条件

捡钱位置大概在 2 倍 pb 附近，从最近的年份看，2021 年上半年都是明确的出手机会。

结合最新的 roe 数据，18% roe 可以支撑 3 倍的 pb，所以 2-3 的市净率出手的问题也都不大。

目前 3.19 pb，不算很便宜，但是也是没什么水分的价格了。只是买入的位置越低，安全边际越高。毕竟短期市场走向一切皆有可能，抽风再跌个大坑也不是没有可能。

每股净资产 4 元，12 元以下分批配置是更优的选择，耐心等待下一次的击球区。

4. 股权结构不错

羚锐集团只持有 21% 的比例，然后就是基金、养老保险、北上的扎堆。后面不愁流动性，即使做短期交易低买高卖也是大概率赚钱的事情，价值投机的理想小票。

5. 中药小票横向对比

暴力条件：按照总市值小于 100 亿，ttm-pe 小于 30，中报业绩营收同比增长大于 10%，净利润同比大于 0，毛利率大于 30%，净利率大于 10% 的粗略条件筛选，然后按照市盈率从小到大排序的结果：

对于价值投资者来说，净利率更高、短期涨幅更小的票，可以作为一个进一步筛选的参考条件。

从中可以发现，江中药业、桂林三金已经走出了一波不错的上涨行情，品牌力 + 更优的业绩是驱动力。马应龙和羚锐表现相对一般，未来如果大涨更多需要业绩的催化。

end

羚锐小而美，可逢低买入，享受投资稳稳的幸福。或者等三季报披露前，押注一波业绩增长，下有保底上涨弹性大，是值得考虑的标的。

说明：以后大橘子会尽量用开放，简洁傻瓜式的语言来分析标的的关键点，对潜在牛股做轮廓方面的浅析。如果第一印象觉得不错，大家可以继续深入公司业务和财报中研究下，最后再做投资决策。

提示：以上分析仅供参考，不构成投资建议。羚锐依然有股价继续腰斩或者低位不断盘整就是不涨的可能，我们要懂得时刻敬畏市场，对自己的钱包负责。