仙乐健康(300791)成立于1993年，2019年9月在深圳证券交易所挂牌上市，是营养保健食品领域集研发、生产、销售、技术服务为一体的综合服务提供商，生产的产品涵盖软胶囊、营养软糖、片剂、硬胶囊、粉剂、口服液等多个剂型。2020年公司实现收入20.7亿元，同比增长30.9%，归母净利润2.6亿元，同比增长80.6%。

公司前身是广东仙乐制药有限公司，主营业务为药品制造，2000年后布局保健食品代工业务，2007年新增营养软糖、片剂、硬胶囊及粉剂生产业务，业务逐步由药品制造转换为保健食品ODM。2015年公司变更名称为仙乐健康股份有限公司，次年将自有品牌广东千林转让给辉瑞制药，同年底收购直接竞争对手德国Ayanda，聚焦保健食品及功能食品业务。

保健品行业市场空间大，发展前景可观。全球营养保健品行业稳健发展，2018年市场规模为3848亿美元，2010-2018年CAGR为9.33%。中国已经成为全球第二大保健品市场，市场占比为16%。中国保健品行业发展迅速，市场规模从2013年的993亿元增长至2019年的2227亿元，CAGR为14.41%。人口老龄化和人均医疗保健消费支出持续增长为我国保健品行业提供发展机会。我国人均保健品消费支出仍低于欧美，市场集中度较低，2019年CR3为13.8%，具备较大发展潜力，有利于代工企业的发展。

保健食品行业上游为原料供应商，中游合同生产商如仙乐健康、艾兰得、威海百合，业务以产品研发、生产、销售为主，下游为品牌商及渠道运营商，代表企业为汤臣倍健、养生堂、部分药房和线上平台等。公司聚焦于健康食品中游代工制造，公司2016年将自有品牌千林转让给客户辉瑞制药后，合同生产收入占比由70%左右提升至90%以上。公司业务流程包括配方研究、工艺研发、相关批文申报、产品制造，公司订单主要来源于客户委托。公司所服务客户分为两类，一类客户提供配方公司完成生产，即OEM，另一类客户不具备研发能力，公司根据客户需求定制产品，即ODM。

公司研发能力突出。高管人员此前多在药企工作，在研究、销售、管理药品上经验丰富，专业性较高，降维入局保健食品领域后具备一定优势。公司高度重视产品研发与创新，研发投入力度较大，拥有14项自主研发的核心技术。目前公司正处于快速发展阶段，每年承担的新产品和新技术开发项目增多，研发支出逐年提升，2020年达到0.65亿元，占比3.13%，在同业品牌商、生产商中处于领先地位。

公司在海外成熟市场经验足，国内市场覆盖广，可洞察海内外各剂型产品发展趋势。公司自2015年至2019年在国内保健食品出口商中排名第二，且在欧美市场均设有营销中心，对成熟市场理解深刻。凭借在欧美保健品成熟市场的丰富经验及对国内全渠道需求的深入了解，公司可前瞻性洞察高潜力品类并提前布局。如公司2007年即开始生产营养软糖，2012年启动功能饮品的研发生产，2014年公司开始研发益生菌产品，2017年新增口服液生产线，2019年后推出益生菌软糖并发力代餐粉。

公司丰富的批文及配方储备保障生产端可随时响应国内外生产需求。公司拥有133个保健食品注册证书，77个备案凭证，超过4000多个成熟的产品配方储备。公司前瞻性的洞察及选品保障了批文及配方的丰富度和有效性，覆盖剂型全面，在品类风口到来前可迅速投入生产响应市场需求。

华创证券表示，公司是隐形赛道冠军，下游客户广阔，受益于行业成长。当前健康食品风口到来，公司产能规划积极，2023年预计收入近40亿元。公司作为保健食品及功能性食品ODM龙头，在研发、生产、供应链上具备竞争优势，大概率随行业成长而快速成长。随着公司规划产能释放，未来几年收入将以较高速度成长，盈利也有望迎来加速预计2021-2023年EPS为1.74元、2.36元、3.02元，给予2022年35倍PE估值，12个月目标价83元，首次覆盖给予强推评级。

招商证券表示，随着我国经济发展、监管强化，营养健康食品行业由需求和供给双轮驱动进入良性发展轨道。仙乐健康作为传统保健品ODM龙头，通过品类拓展切入功能性食品的黄金赛道，多年深厚积淀优势逐步释放，享受行业增长红利的同时，通过打造新曲线，实现规模的进一步扩张。预计公司2021-2023年EPS为1.79元、2.32元、2.84元，目标价70元，对应2022年30倍PE估值，首次覆盖给予强烈推荐-A评级。

记者 刘希玮